《熊出没》系列再发威 华强方特需要业绩“翻身仗”

独立 稀缺 穿透

一张电影票，半个资本局

作者：行者

编辑：古道

风品：李然

来源：铑财——铑财研究院

热热闹闹春节档，谁是今年电影票房赢家？

国家电影局数据显示，2026年春节档（2月15日-23日）总票房57.52亿元，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》据前三，《熊出没·年年有熊》以7.14亿元暂列第四位。猫眼专业版预测其最终票房11.15亿元左右。

都说“流水的春节档，铁打的熊出没”，自2014年《熊出没・夺宝熊兵》算起，该系列已12次亮相春节档，可谓生生不息、影响力卓著。据澎湃新闻，截至2025年底，“熊出没”系列院线电影总票房破87亿元。

玩味的是，相较其越战越勇，母公司往期盈利表现并不多讨喜，IP拥有者华强方特2024全年、2025上半年净利均同比下滑，后者扣排净利甚至转入亏损。另一厢，资本进程也不顺遂。从2012年首次谋求上市至今，始终未能叩开A股大门。

何以至此？还有机会翻盘吗？

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盈利下滑、债压不小

警惕规模陷阱

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公开信息显示，华强方特成立于2006年，2015年登陆新三板，一度被誉为“中国文旅第一股”，业务涵盖文化科技主题公园、数字动漫、文化衍生品等，其中“熊出没”IP和“方特主题乐园”尤为出名。

然近年来，公司盈利持续承压：2024年营收69.1亿元，同比增长3.62%；净利则同比下降11.19%至7.11亿元；扣非净利下降21.19%，为4.26亿元。

2025上半年营收也掉头下行：仅录得26.80亿元，同比下滑17.87%；净利7202.01万元，同比大降79.53%；扣非净利更盈转亏，为-4409.55万元，同比大缩120.91%，这意味着若剔除政府补助等非经营性收益后，公司主营业务已实质性亏损。

具体业务上，2024年动漫收入6.33亿元，但占收入约八成的主题公园营收同比下滑。2025上半年，数字动漫也掉头下行，贡献营收3.32亿元，同比下滑38.21%；主题公园业务营收23.22亿元，同比再降4.44%。

对此，华强方特解释主要受行业竞争加剧及宏观经济环境影响，公司数字动漫业务和特种电影业务未达预期。

一系列盈利指标亦同步下挫：销售净利率3.73%， 上年同期为11.52%，销售毛利率45.39%，上年同期为50.39%；净资产收益率、净资产收益率-摊薄均下滑，分别仅为0.65%、0.66%。

另一厢负债高企。截至2025上半年负债率50.51%，合计负债140.69亿元。其中短期借款2.99亿元，一年内到期的非流动负债7.10亿元、同比增长30.69%。应付票据及应付账款28.72亿元，投资活动产生的现金流量净额-9.56亿元，经营活动产生的现金流量净额7.45亿元、同比下滑18.00%。

值得注意的是，华强方特仍在大规模扩张，据新浪财经《BUG》栏目，截至2026年2月，公司全国已开业项目45家，同时还推进建设青岛熊出没乐园等在建项目，未来待开业项目至少7家。

看似活力满满、张力撩人，可从建设到运营，新项目需大量资金支撑。盈利下滑、债压不减下，华强方特如何顺利推进值得关注，别忘了除了规模效应还有规模陷阱。

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两主业“烦恼”面面观

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问题来了，为何票房火爆公司却亏损？答案还得深入业务面寻找。

实际上，主题公园才是华强方特的营收大头，影视IP引流作用或许更大。以2025上半年为例，前者营收占比约86%，其余是数字动漫、特种电影等文化内容产品及服务。

问题在于，主题公园规模虽庞大，盈利能力却出现弱化，如何“既大又强”是个迫切考题。据财报，2024年贡献营收56.53亿元，同比下降3.06%，同时运营成本增长9.17%，导致运营毛利率下降21个百分点；2025上半年营收继续下降4.44%，毛利率仅38.22%。

相较之下，文化内容产品及服务表现要亮眼许多，无奈体量较小对整体业绩拉升有限。比如2024年，数字动漫收入6.33亿元、同比增长25.56%，特种电影设备销售收入4.78亿元、同比增长67.82%，但合计仅占当年总营收的约16%。

2025上半年，数字动漫收入大滑38.21%，仅为3.32亿元，主要受《熊出没·重启未来》票房不及预期影响。

打深一度看，一些模式结构“烦恼”不可不察：

首先，过度依赖“熊出没”单一IP。随着粉丝年龄增长，需警惕逐渐出现脱粉现象，意味着公司需不断挖掘新粉丝，这又增加了运营成本。

其次，客户结构方面，华强方特通过向地方政府、城投公司提供主题公园设计、建设、运营管理等服务获取收入。以2024年为，前五大客户除中国电影股份外，其余四家均为各地的城投、旅投公司，这种模式短期能带来可观收入，然随着地方政府债务监管趋严和城投公司市场化转型，长期可持续性存疑。

从收入结构、来源看，华强方特主题公园收入较依赖门票经济。据2020年12月招股书，门票收入占比超70%，衍生品、餐饮等二次消费占比不到30%。这一比例与迪士尼等尚有一定差距。

此外，行业竞争白热化、消费行为变化以及主题公园成本高企，同样成为华强方特盈利下行的原因。具体来看，迪士尼、环球影城、乐高乐园等国际巨头加速本土布局；短视频和社交平台催生“打卡式”消费，游客复购意愿下降；主题公园运营中水电、设备维护、人工等开支持续上涨。

行业分析师李小敬表示，这家曾被誉“中国文旅第一股”的企业，正面临规模与效益、IP成功与商业转化、下沉市场与消费升级等多重结构挑战。票房叫座却盈利承压，也证明单纯的IP成功不等同于商业成功，如何打破上述单一依赖、优化商业模式、消逝两主业烦恼，是华强方特避无可避的考题。

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波折上市路

管理层动荡、扎牢风控底盘

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爬坡较劲时刻，考验管理层破局智慧、企业基本盘扎实程度。

早在2012年，华强方特就首次启动IPO，拟在深交所创业板上市，但因当时主题公园行业政策收紧、公司盈利能力受质疑等因素，最终未能如愿。2015年12月挂牌新三板。2019年6月递交创业板上市申请，因受疫情影响业绩下滑而终止。2026年1月，招商证券发布华强方特首次公开发行股票并上市辅导工作进展报告（第二十一期）），有意再次向A股主板发起冲击。

磕磕绊绊、兜兜转转10多年，个中努力与决心肉眼可见，但是不是也反映出在上市资格审查与业务成长性上仍有欠缺，华强方特还需多些自我审视。

2026开年不久，已有三位重要高管先后宣布离职：2月3日公告副董事长张恒春因退休原因递交辞职报告，2月9日又披露收到副总裁丁亮、郝炳焜递交的辞职报告。

再向前看，刘道强因工作需要，2025年12月31日起不再担任总裁；李桢因个人原因，同期不再担任副总裁，同时华强方特宣布董事会拟聘任戎志刚为总裁。至此，短短三月，从总裁、副总裁到副董事长，华强方特核心管理层已发生5人次重要变动。

对于一家盈利承压、正处IPO关键期的企业而言，密集的高层人事变动并不寻常。都说流水不腐、新人新气象，可短期内多名高管离任，仍需警惕市场对治理结构、核心团队稳健度产生质疑。

再者，一些用户吐槽提示企业要扎牢品控底盘。浏览黑猫投诉，以“郑州方特旅游度假区”为例，涉及“强制消费”“售后服务差”“虚假宣传”等质疑。

（以上投诉均经过平台审核）

此外，据新京报2026年1月报道，一网友发布视频称，其女儿在四川资阳方特游玩时，乘坐游乐项目过程中，设备启动后座椅安全杠未放下。家长发现异常后紧急呼喊、项目随即停止。随后园区工作人员确认相关情况属实，但表示涉事项目并非报道的“跳楼机”，而是“欢乐跳跳”。园区方面表示，涉事工作人员已被开除，后续将进一步强化全员操作培训和安全教育，杜绝类似事件再次发生。

诚然，消费者千人千面，想所有人满意并不现实，上述投诉或有偏颇处、事故也只是个例不代表常态。然产品体验、用户口碑，毕竟是企业发展基石，多些俯身倾听、及时查缺补漏，同样是一种提升突围途径。

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基本功+软实力

磨练真金本色

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当然，瑕不掩瑜。作为“中国文旅第一股”，以及国产动画IP常青树，认清槽点挑战的同时，华强方特同样具备着可观的翻盘能力。

首先，“熊出没”IP带来巨大流量，或能进一步反哺主业。2026年大年初一《熊出没·年年有熊》全国公映，据灯塔专业版数据，截至3月3日20时，该片累计票房为9.72亿元，春节档“钉子户”显示出持久的市场影响力。

文化IP是内驱力，更是难得的软实力。若能利用好“熊出没”IP的市场影响力，与主题公园板块形成有效联动，或进一步带动主业营收，最终促进整体业绩优化。

其次，财务面有所改善，现金流整体回笼。截至2025上半年，公司期末现金及现金等价物余额、筹资活动产生的现金流量净额、现金及现金等价物净增加额为11.16亿元、2.54亿元、4278.40万元，分别同比增长28.35%、42.90%、266.66%。

期内货币资金11.54亿元，同比增长30.39%；应收票据及应收账款5.24亿元，同比减少20.40%，短期借款同比大降72.02%。一增一减为公司优化基本盘、拓展增量盘提供了更多腾挪空间。

再次，前瞻卡位或开启增长新范式。一方面，如上所言，主题公园已开业项目45家，同时还推进建设青岛熊出没乐园等在建项目。在可预见的未来，情绪经济、场景消费愈发站上C位，上述布局利于华强方特占据先发优势。伴随一步步稳扎稳打、运营愈发成熟，后续盈利蜕变应不缺遐想。

再说数字动漫，坚持角色基本设定、温暖合家欢风格的同时，《熊出没》IP紧跟时代需求，与观众一起成长。比如《熊出没·年年有熊》宣布告别科幻系列，转向“中式奇幻”，以迎合中式国风题材崛起的大趋势。

甚至引入AI技术。以首部中式奇幻世界观作品《熊出没12》（《熊出没·年年有熊》）为例，AI不仅在角色形象、美术与三维模型设计参考上发挥了作用，还引入AI拆件建模技术，可自动拆分、生成并复用3D部件，重构传统建模流程，效率显著提升还保障了模型精度与一致性。

整体来看，有机遇有挑战，题眼在于化危为机。放眼市场，万变不离其宗，往期正是抓住了用户这个第一性原理，才有了“熊出没”的常青树效应。同样接下来的业绩破局，也需重温该秘诀，把消费体验做深挖透。

疾风知劲草，烈火炼真金。春节档再发威，为2026年开了一个好头，坚持做难而正确的事，华强方特“真金”成色会愈发诱人，翻身仗想来不会再遥远。